Ten Square Games – Omówienie wyników i prezentacji wynikowej

Wtorkowe wzrosty Ten Square Games, które zaskoczyły rynek

Wtorkowa sesja na Ten Square Games (TEN) wbrew oczekiwaniom większości inwestorów zakończyła się zdecydowanym ponad 10% wzrostem, potwierdzonym największym wolumenem od czasu spadków po rewizji w dół programu motywacyjnego i zakończeniu tematu ewentualnego przejęcia TEN. Zysk netto osiągnięty w 3Q wyniósł 24,8 ml aż 58% mniej niż przed rokiem. Również osiągnięte przychody, które wyniosły 148 mln były o 17,5% mniejsze r/r. Patrząc na te dane mogliśmy oczekiwać mocniejszej przeceny, jednak zagłębiając się w raport wynikowy można znaleźć sporo wyjaśnień takich wyników. Na poziomie przychodów w porównaniu do 2Q, aż ponad 17-milionowy spadek wiąże się z przychodami odroczonymi w czasie:

Można więc zakładać, że przychody te spółka Ten Square Games zaksięguje w kolejnych okresach. Natomiast na poziomie zysków wynik obciązono kosztami związanymi z przeglądami opcji strategicznych, przejęciem spółki Rortis oraz kosztami wyjazdu szkoleniowo-integracyjnego do Chorwacji. Przypomnę, że kluczowa z punktu widzenia programu motywacyjnego jest skorygowana o zdarzenia jednorazowe EBITDA. Jako cel na rok 2021 obniżono ją do 228 mln złotych. Tak więc po trzech kwartałach mamy 166,8 mln złotych. Jest to o 11% więcej, niż w okresie 1-3 kwartału 2020 (150,8 mln złotych). Tak więc do spełnienia warunków programu motywacyjnego zostało 61,2 mln złotych.

Uzyskaliśmy w raporcie również informacje o przychodach uzyskanych na rynku chińskim:

Raport finansowy za 3Q21

W listopadzie bieżącego roku gra Fishing  Clash  ma  również zostać udostępniona w chińskich sklepach na  urządzenia z systemem Android,  co  przełożyć  się  może  na  dalsze  wzrosty  płatności.  W  ciągu  trzeciego  kwartału  gra  wygenerowała  przychody  netto w wysokości 1,7 mln PLN. Jest to już przychód „netto”, po kosztach prowizji oraz pozyskania użytkowników, ponieważ nakłady z tego tytułu ponoszone są przez partnera w Chinach, Netease Shanghai (Spółka rozlicza się w modelu licencyjnym).”

Przypomnę, że w naszym wpisie z października szacowałem wpływ rynku chińskiego  ~3mln złotych – co jest jak najbardziej do realizacji po wejściu gry na android, który według informacji podanej podczas prezentacji wynikowej odpowiada za około 70% rynku. FC na rynku chińskim sprzedaje się bardzo dobrze i wraz z pojawieniem się na android może umocnić swoją pozycję:

Co może napawać optymizmem, to wzrost przychodów Fishing Clash (FC). W październiku wyniósł on 41,5 mln i jest to wynik najwyższy od kwietnia:

Stabilizacja przychodów z założeniem stabilnych wzrostów jest zgodna z projekcją spółki:

Podobnie jak dla FC, również październik był bardzo dobrym miesiącem dla Hunting Clash (HC), który zgodnie z zapowiedziami zarządu jak na razie posiada wszystko, aby pójść śladami FC i w najbliższym okresie możemy spodziewać się wzrostu nakładów marketingowych i dalszego rozwoju gry.

Dzięki przejęciu Rortos i dobremu rozwojowi HC spółka zwiększyła swoją dywersyfikację pod względem przychodów. Podczas prezentacji dla inwestorów, spółka wielokrotnie podkreślała, że bardzo jej na tym zależało:

Bardzo pozytywną informacją dla inwestorów, jest podana przez spółkę liczba nowych gier. Najprawdopodobniej pojawią się one w nadchodzącym roku:

Wspomniałem wyżej o skorygowanej EBITDA, która w 3Q21 po słabszym drugim kwartale wzrosła do 54,8 mln PLN. Jest to wartość zgodna z prognozami biura maklerskiego BOŚ.

Po wtorkowej wzrostowej sesji Ten Square Games wyceniono w mojej ocenie nadal atrakcyjnie. Oczywiście jak na spółkę z segmentu gier mobilnych. Wyniki to P/E ~20 oraz P/CFO ~12. Słuchając konferencji wynikowej można odnieść wrażenie, że dołek wynikowy FC jest już za spółką:

Wojciech Gattner

Wierzymy, że przychody osiągnęły już najniższy poziom

HC zaczyna radzić sobie coraz lepiej, a zarząd widzi w tej grze duży potencjał. Na horyzoncie pojawiają się cztery nowe tytuły, TEN kończy integrację Rortos i będzie starał się zwiększać również tutaj przychody. Podczas konferencji zarząd wspominał, że rozgląda się za kolejnymi spółkami do przejęcia. Mamy również bardzo sprzyjający kurs USD i EUR, a sentyment do polskiego gamedevu zaczyna się jakby delikatnie „ocieplać”.