Sunex SA (SNX) niekwestionowana gwiazda ostatnich sesji – bardzo dobra spółka czy czysta spekulacja?

To, co dzieje się w ostatnim miesiącu na akcjach spółki Sunex SA (SNX) budzi uznanie i powoduje u wielu inwestorów załączenie się FOMO. Bardzo dynamiczne wzrosty kursu akcji spółki przywołują od razu w pamięci „grzanie” na wielu spółkach covidowych czy później tych z sektora fotowoltaicznego. Jak aktualnie wygląda kurs niegdyś „modnych” spółek – nie muszę przypominać. Dziś postaram się sprawdzić, czy za takimi wzrostami (146% w miesiąc) stoją fundamenty? Czy może mamy do czynienia ze spekulacją, która dla wielu może zakończyć się bardzo boleśnie.

SUNEX S.A. (SNX)

Sunex to firma, która powstała w roku 2002 w Raciborzu. SNX jest czołowym producentem innowacyjnych rozwiązań opartych o odnawialne źródła energii. Oferta spółki obejmuje inteligentne systemy stosowane zarówno w technice grzewczej oraz solarnej, które  oparte są na pompach ciepła, fotowoltaice, kolektorach słonecznych, klimatyzacji oraz hybrydowych pakietach kompleksowych wraz z dedykowanymi systemami sterowania. Na koniec 1Q22 spółka zatrudniała 290 osób. Co ważne, bardzo duży udział w przychodach spółki ma sprzedaż zagraniczna. Po pierwszym kwartale 2022 było to blisko 70%, w porównaniu do 63,37% rok wcześniej. Sunex jest obecny w zdecydowanej większości europejskich Państw:

Kierunek Niemcy

Zgodnie z szacunkami od 2024 w Niemczech ma być instalowane rocznie 500 000 pomp, a do końca 2030 roku ma ich być 6 mln – co zakłada wzrost o 30-35% rocznie . Sprawa jest na tyle poważna, że 29 czerwca w Berlinie odbył się Wärmepumpen-Gipfel. SNX widząc pojawiającą się za naszą zachodnią granicą szanse, chce uruchomić w Niemczech sprzedaż online. Rozgląda się również za potencjalnymi celami przejęć na rynku niemieckim oraz austriackim.

członek zarządu i dyrektor finansowy Marek Kossmann

Rozglądamy się na rynku niemieckim, austriackim. Nie mamy nic konkretnego na oku, ale przyglądamy się firmom, które mogłyby być potencjalnymi celami do przejęcia. Gdyby pojawiła się interesująca oferta, rozważymy akwizycję.

Mieliśmy wcześniej zakład zagraniczny (forma prowadzenia działalności gospodarczej za granicą) w Niemczech, ale przekształciliśmy go w spółkę – prowadzi ona już sprzedaż, na razie przez kanały tradycyjne. Zatrudniamy w Niemczech więcej ludzi, chcemy mocno rozbudować na tym rynku sprzedaż – zwłaszcza online – i oferować bardziej skomplikowane technicznie rozwiązania, co wiąże się też z zapewnieniem usług serwisu i montażu […] W tym roku spółka niemiecka nie będzie miała jeszcze znaczącego udziału w sprzedaży grupy, bo nadal dużą część rynku niemieckiego obsługujemy z Polski, ale budujemy tam potencjał. Spółka ta będzie jednak rentowna – zakładamy, że wypracuje obroty wystarczające na pokrycie kosztów rozwoju na początek


Widzimy bardzo duży potencjał dla naszej branży zarówno w Europie Zachodniej, jak i Polsce. W Niemczech pojawia się coraz więcej informacji o zmianach prawnych dotyczących źródeł energii, nawet o jak najszybszym odchodzeniu od gazu, czy obowiązku instalowania pomp ciepła, fotowoltaiki w nowych budynkach. Te zmiany dotyczą całej Europy

Wrażliwość na ceny surowców

Spółka w raporcie rocznym za rok 2021 podaje zestawienie surowców strategicznych – są to głównie materiały ze stali i aluminium – w głównej mierze profile oraz  blacha  absorpcyjna,  surowce  miedziane:

SNX w tym samym raporcie podaje, że udział żadnego z dostawców w 2021 roku nie osiągnął 10% przychodów ze sprzedaży:

Zgodnie z raportem główne surowce spółka zakupuje za EUR. W ostatnim wywiadzie dla strefy inwestorów, Marek Kossmann informował, że jak na razie wzrost cen surowców udaje się skutecznie przenieś na odbiorców spółki:

Rosnące koszty to efekt wzrostu skali działalności, zwiększenia zatrudnienia. Poza tym wszyscy odczuwają inflację – rosną koszty zatrudnienia, w górę idą też ceny energii. Ceny surowców na razie się ustabilizowały, ale mocno drożały przez ostatnie pół roku. Rosnące koszty staramy się amortyzować wprowadzając oszczędności wewnątrz firmy. Aby jednak utrzymać rentowność musimy także wprowadzać podwyżki dla naszych odbiorców – na razie nam się to udaje, ale oczywiście jest jakaś granica podwyżek i nie można w nieskończoność podnosić cen

Rekordowy pierwszy kwartał

Wyniki za 1Q22 okazały się dla spółki rekordowe – spółka zaraportowała 56,2 mln przychodów. Był to wynik Q/Q lepszy o 41,56%, natomiast w ujęciu rocznym mówimy o wzroście aż o 144,35%:

Co ważne, tak dynamiczny wzrost przychodów miał miejsce przy zachowaniu wysokiej rentowności:

Wysoka rentowność przełożyła się na rekordowy zysk netto. Spółka odnotowała zysk netto na poziomie 5,88 mln złotych – wzrost rok do roku to aż 219%:

Bazując na danych za ostatnie dwanaście miesięcy spółka jest wyceniana ze wskaźnikiem cena/zysku na poziomie 33. Jednak patrząc na płynące nie tylko ze spółki informacje – przyjąłem do szacunków zysk netto w całym 2022 na poziomie 20 mln PLN, spowodowałoby to spadek wskaźnika do poziomu 17. Natomiast wzrost zysku netto z 30% dynamik spowodowałby spadek C/Z do poziomów odpowiednio w 2023 do ~13 a w 2024 do ~10. Patrząc na naprawdę duże zainteresowanie pompami ciepła w środowisku wysokiej inflacji i rosnących cen gazu, drewna i węgla można oczekiwać dalszego niesłabnącego popytu i poprawy wyników. Przyjęte przeze mnie szacunki pokazują, że pomimo tak dynamicznego wzrostu kursu akcji, nie możemy mówić jeszcze o bańce spekulacyjnej chodź kurs akcji dyskontuje już dalsze dynamiczne poprawy wyników.