Analiza finansowa spółki Inteliwise (ITL)
1. Analiza rentowności i wartości rynkowej
Wskaźniki rentowności* – ROA, czyli zwrot z aktywów przedsiębiorstwa oraz ROS, czyli rentowność sprzedaży na przestrzeni pięciu kwartałów są wyraźnie ponad średnia sektora NC:Informatyka, w którym spółka się znajduje. Jest to oczywiście wynik zadowalający, chociaż w odniesieniu do dwóch ostatnich kwartałów widoczne jest przybliżenie się do średniej sektora. Zestawienie historyczne na przestrzeni 3-5 lat, jak wymaga tego analiza finansowa, mija się tutaj z celem, bowiem Emitent dopiero od 2015 roku wykazuje plusową rentowność – dla roku 2014 ROA wynosiło -151%, a ROS -63%.
C/WK przez cały rok 2016 oscylował w przedziale 30-34, co w porównaniu do sektora na poziomie 4 jest wynikiem znacząco wysokim. Podobnie jest z C/Z na poziomie 53,5 w skali roku w porównaniu do sektora 28,5, jednakże tutaj różnica wynosi 2:1, a nie 8:1 jak w przypadku C/WK. Różnica odbija się ze względu na wyższą rentowność – wycena wartości rynkowej dla spółek informatycznych z reguły jest wyższa od innych sektorów, aczkolwiek tutaj mamy wyjątkowo mocną różnice.
*Wskaźnik rentowności to stosunek zysku przypadający na jedną akcję do ceny akcji. Wyrażana w procentach kwota, pokazuje jaka część zainwestowanej kwoty ma szansę wrócić do akcjonariusza w postaci zysku.
2. Analiza przepływów pieniężnych
W kategorii przepływów pieniężnych wyróżniamy trzy działalności: operacyjną, inwestycyjną oraz finansową. Dla ITL wynik z ostatnich trzech lat jest mniej więcej taki sam: przepływy z działaności operacyjnej oraz inwestycyjnej są poniżej zera, a działalność inwestycyjna oscyluje między zerem, a kwotą zerową. W liczbach mamy w roku 2016 z działalności operacyjnej wynik -19.000 zł, dla inwestycyjnej -68.000 zł, a dla finansowej 0. O ile minusowy wynik z działalności inwestycyjnej jest pozytywny, bo wskazuje na to, że spółka dokonała zakupu aktywów trwałych, które mogą okazać się rentowne w przyszłości, to minusowy wynik z działalności operacyjnej oznacza, że nie jest w stanie wygenerować odpowiedniego zysku ze sprzedaży swoich usług.
Na powyższym wykresie zauważymy, że bywało gorzej (rok 2012) i GK po latach obiera dobry kierunek, czyli wzrost z działalności operacyjnej oraz spadek działalności inwestycyjnej. Obecną sytuację spółki w dalszym ciągu trzeba ocenić jako rozwojowa: ujemne przepływy z działalności operacyjnej wnioskować można z powodu niskiego popytu na usługi Spółki, co jednak zauważalnie w ostatnim czasie się odmienia.
3. Analiza bilansowa/finansowa ostatniego raportu
Raport za IV. kwartał jest ubogi. Wiele informacji nie jest zawartych. Przeprowadzając tę analizę będzie trzeba postawić na analizę wypłacalności oraz przeanalizowanie ostatnich umów.
Inteliwise to spółka, która od 2008 roku nie zaksięgowała praktycznie ani razu dodatniego zysku operacyjnego. To się przekłada rzecz jasna na kapitał spółki, który tracił na wartości od 2008 roku, a od 2012 stoi w miejscu. Dwa lata temu zysk operacyjny w całym roku wynosił symboliczne 136 tyś zł. W zeszłym roku była to już strata w wysokości 158 tyś zł. W 4. kwartale 2016 roku spółka miała stratę operacyjną w wysokości 77 tyś zł (rok temu w analogicznym kwartale był symboliczny zysk 217 tyś zł).
Pozytywem jest, że spółka posiada dość sporą ilość środków pieniężnych (i ekwiwalentów), jak na wielkość działalności: 497 tyś zł.
♦ Inną pozytywną tendencją jest stopniowe poprawianie rentowności operacyjnej. Powoli spółka staje się rentowna (marża operacyjna osiąga powoli dodatnie wyniki):
Oczywiście to szukanie pozytywów w stogu siana. Jednak perspektywy spółka ma dobre (ostatnio podpisane umowy). Patrząc, że marże również się poprawiają to jest nadzieja na ostateczne zaksięgowanie mocniejszych zysków operacyjnych. Do tego dochodzi fakt, że spółka przejmuje spółkę Limtel sp. z.o.o. Ciężko tutaj jednak jednoznacznie stwierdzić, jakie dokładnie korzyści będą (oczywiście nie ma dostępnych danych z generowanych przychodów przez spółkę). Spółka specjalizuje się w telemarketingu w chmurze/e-commerce. Będzie więc to rozszerzenie oferty Inteliwise, które było za bardzo zawężone (patrz punkt 4)
Zadłużenie ogólne spółki wynosi jedynie 26,26%. W branży informatycznej jest to jednak normalne, gdyż tutaj nie ma dużego zapotrzebowania na aktywa trwałe.
Przepływy operacyjne są, przez generowane straty operacyjne, oczywiście ujemne. To oznacza, że spółka od 2008 roku również nie uzyskała dodatniego przypływu gotówki (patrz punkt 2)
♥ Jest to mała spółka (zatrudnienie w spółce wynosi w przeliczeniu 14 etatów – bierzcie więc z przymrużeniem oka wypowiedzi niektórych o „polskiej, światowej spółce”) z marnym cash flow, dlatego tradycyjnie przejdziemy do omówienia wskaźników wypłacalności:
Spółka ma bardzo niskie zadłużenie ogólne w wysokościo 26,26% (w branży informatycznej jest to jednak norma, gdyż z reguły nie takie spółki nie wymagają wysokich aktywów trwałych). Mimo niskiego zadłużenia konieczne jest obliczenie wypłacalności.
Wskaźniki wypłacalności służą do określania wypłacalności firmy w krótkim okresie. Do jego konstrukcji wykorzystywane są tylko najbardziej płynne aktywa. Są trzy podstawowe wskaźniki wypłacalności: Current Ratio, Quick Ratio oraz Cash Ratio (tego nie bierzemy tutaj pod uwagę)
Wskaźnik szybki płynności (Quick Ratio) oraz wskaźnik bieżącej płynności (Current Ratio)
Quick Ratio Informuje o możliwościach spółki spłacania swoich krótkoterminowych zobowiązań aktywami o wysokiej płynności. Inaczej mówiąc mierzy natychmiastową zdolność firmy do spłaty długów. Liczy się on odejmując od aktywów obrotowych krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe i zapasy, a następnie dzieląc przez zobowiązania krótkoterminowe. Wynik wynosi 2,94 na Inteliwise. Za wzorcową wartość uważa się w literaturze rejon 1,00. W przypadku gdy wskaźnik Quick Ratio jest mniejszy od 1 może to oznaczać kłopoty firmy z terminowym regulowaniem zobowiązań. Natiomiast poziom wyższy niż 1,5 może świadczyć o nadpłynność, czyli nieprodukcyjnym akumulowaniu środków pieniężnych. Poziom Quick Ratio spółki jest więc na relatywnie wysokim poziomie, co oznacza, że spółka może nieefektownie obracać/lokować pieniędzmi/pieniądze. W tym sektorze jednak jest to normą. Na spółkach informatycznych ten wskaźnik waha się miedzy 2,00 – 3,00. Tutaj jednak głównie chodzi o ryzyko bankructwa, które wedle tego wskaźnika praktycznie nie istnieje (na chwilę obecną).
Wskaźnik Quick Ratio jest uzupełnieniem wskaźnika bieżącej płynności (Current Ratio). Current Ratio na Inteliwise wynosi 4,38, Norma jednak to 1,2 – 2,0 (prof. W. Gabrusewicz bierze 1,5 -2 za normę). Wskaźnik bieżącej płynności również jest zawyżony. Jednak tak jak wyżej mówiłe: w informatyce, gdzie kapitał własny nie bazuje na aktywach trwałych, jest to jednak rzecz często spotykana.
Jak widzimy powyższych wskaźników nie istnieje praktycznie ryzyko bankructwa w krótkim terminie. Spółka powoli stabilizuje swoją działalność – wahania zysku operacyjnego rok do roku nie są już tak wysokie jak wcześniej. Powoli spółka dochodzi do pułapu, gdzie działalność może generować dodatkie zyski operacyjne.
♠ W ostatnim czasie spółka podpisała cztery znaczące umowy – do tej pory spółka z reguły nie podpisywała umów na taką kwotę. Wartość każdej umowy waha się między 200 tyś zł a 575 tyś zł. Są to więc znaczące umowy, gdyż przekraczają 10% kapitału własnego spółki. Głównym znakiem zapytania będzie generowana marża operacyjna na tych umowach. Do tegj pory rentowność była – prosto mówiąc – kiepska (patrz wyżej). Marże jednak stopniowo podlegają poprawie.
Umowy:
http://www.bankier.pl/wiadomosc/INTELIWISE-S-A-Zawarcie-znaczacej-umowy-7500191.html
4. Ogólna sytuacja spółki i perspektywy
GK InteliWISE prowadzi działalność telekomunikacyjną-informatyczną i zajmuje się tworzeniem aplikacji wyposażonych w AI (sztuczna inteligencja). Firma wspierana jest strategicznie przez Intel Capital, jej akcjonariuszem jest Grupa Asseco. Głównymi instytucjonalnymi akcjonariuszami spółki są Xanthippe Investments Limited oraz Asseco Poland S.A.
Skład Grupy Kapitałowej
- InteliWISE S.A. z siedzibą w Warszawie – jednostka dominująca,
- InteliDESK sp. z o.o. z siedzibą w Lublinie – jednostka zależna podlegająca konsolidacji pełnej (53,60 % udziałów)
- Limtel sp. z o.o. z siedzibą w Olsztynie – jednostka stowarzyszona podlegająca konsolidacji metodą praw własności (49,32% udziałów)
Produkty i usługi
infolinia telefoniczna czy video chat
- Co-Browse
zdalne przeglądanie dokumentów lub części pulpitu oraz Click to call, czyli połączenia telefoniczne przez Internet
- ChatBOT dla Facebook Messenge (którego twórcy najwyraźniej znają się na żartach)
- Wirtualny Urzędnik dla administracji publicznej oraz lokalnej w Polsce
oferowana w modelu chmurowym usługa outsourcingu konsultantów czata dla E-Commerce.
Ostatnie dokonania Spółki
- Umowa z Ministerstwem Rozwoju na uruchomienie i świadczenie pilotażowego wdrożenia usługi polegającej na proaktywnej obsłudze klienta portalu www.biznes.gov.pl.
- Umowa z Pfizer Inc. na okres 12 miesięcy na uruchomienie i świadczenie rozwiązania Virtual Assistant (Chatbot) zintegrowanego z Live Chat’em, wspierającego automatyzacje procesów obsługi klienta.
- Umowa z Premium Management Towarzystwo Zarządzające SKOK sp. z o.o. S.K.A. na wdrożenie LiveChat Enterprise oraz udzielenie licencji
Perspektywy i Ryzyka
GK Inteliwise jest dosyć małą spółką, która zatrudnia – jak wspominaliśmy już wyżej – na koniec IV kwartału 2016 14 pracowników. Nie przeszkadza to Emitentowi w budowaniu sieci kontaktów za granicą, w szczególności w Stanach Zjednoczonych, gdzie w ostatnim czasie doszło do nawiązania dwóch poważniejszych umów (Pfizer Inc. oraz Facebook). Spółka skupia się na dwóch segmentach, które są ze sobą niejako powiązane: Sztuczna Inteligencja oraz outsourcing usług call center. Koncentracja na tak ścisłych dziedzinach to z jednej strony duży pozytyw, bowiem spółka jest w stanie kontrolować swoją (lokalną) niszę, która ma duży potencjał rozwoju – w szczególności AI. Sztuczna inteligencja przeżywa i przeżywać będzie swój boom, co widoczne jest w restrukturyzacji przedsiębiorstw, które masowo zamieniają ludzi na maszyny – szczególnie widoczne w Japonii. Z drugiej strony istnieje ryzyko, że na rynek Polski wejdzie podmiot, który będzie miał dostęp do większego zasobu gotówki i do większej ilości kontaktów i tym samym “zmiecie” mniejszego konkurenta jakim jest ITL, którego kapitalizacja rynkowa wynosi obecnie 13 mln zł. Zwrócę tutaj uwagę na to, że w Polsce już działają firmy, które zajmują się Sztuczną Inteligencją (Neurosoft, IBM), ale nie zachodzą one sobie w drogę.
Public relations
W portalach społeczniościowych ITL jako pracodawca pochwalić się może dobrą opinią, aczkolwiek ilość ocen jest bardzo przejrzysta. Strona internetowa Emitenta jest czytelna, a layout witryny jest tradycyjny dla branży informatycznej. Znajdziemy tam także aktualne dane oraz informacje ze spółki, a sam założyciel spółki, Pan Marcin Strzałkowski, słynie z tego, że jest otwartą i przedsiębiorczą osobą, który udziela wywiadu zainteresowanym.
Najbliższe publikacje raportów
Skonsolidowany raport za I kwartał 2017 dnia 15.05.2017;
Skonsolidowany raport za II kwartał 2017 dnia 16.08.2017;
5. Analiza techniczna
Spółka od początku notowań znajduje się w do końca niesprecyzowanym trendzie: w trendie bocznym. Od roku 2013 jednak można już wyrysować trend wzrostowy (patrz wykres miesięczny). Do tego od końca roku 2016 następują na spółce dynamiczne wzrosty. Tutaj znacząco wpłynęły krótko przez nas omówione umowy (o takiej ilości umów w jednym kwartale spółka jeszcze ani razu nie poinformowała, a są to umowy powyżej 10% kapitału własnego).
Ostatnie świece potwierdzają aktualny trend wzrostowy (patrz wykres dzienny). Mimo kluczowego oporu na poziomie 2,50-2,53 zł będzie można zagrywać już pod przebicie 2,31 zł.
Przykładowy LimAkt 2,32
Uwaga: bardzo mała płynność/obrót!
Podsumowanie: Analiza Techniczna spółki wygląda z perspektywy krótkoterminowej korzystnie. Nie występują jak na razie większe sygnały sprzedaży, które by zanegowały aktualny trend. Należy uważac na poziom 2,50 – 2,53 oraz na bardzo małą płynność/obrót.
Pod względem finansowym spółka słabo wygląda. Jednak na giełdzie ważne są tendencje i perspektywy. Inwestujemy w końcu w przyszłość. Z powyższej analizy finansowej można jednoznacznie stwierdzić, że straty operacyjne z roku na rok się zmniejszają (mimo, że w tempie zółwim). Marża operacyjna również ma tendencję zwyżkową. Tutaj jednak będzie się głównie zagrywało pod wspomniane relatywnie większe umowy, które zostały podpisane w ostatnich dwóch kwartałach. Ryzyka bankructwa jak na razie nie ma (patrz wskaźniki rentowności). Podstawy do inwestycji jak najbardziej są – mimo, że przy takich spółkach ryzyko jest dość znaczne.
Najnowsze komentarze