Wielton – omówienie wyników 3Q, perspektywy, AT

Firma założona w 1996 roku. Od 2006 roku jest notowana na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Wielton należy do grona największych producentów naczep, przyczep i zabudów samochodów ciężarowych w Europie.

Wielton S.A., jako główna spółka w grupie, zajmuje się koordynacją pozostałych spółek: Wielton Agro, Wielton Rosja, Wielton Ukraina oraz Wielton Białoruś. Wielton Logistic z kolei prowadzi działalność usług transportowych dla spółek grupy oraz firm zewnętrznych.

Wielton jest pionierem pod względem wprowadzania nowoczesnych technologii produkcji w branży naczepowej. Grupa od lat rozwija własną myśl technologiczną, optymalizuje proces produkcyjny, wprowadza nowości techniczne. Otwarte w lutym 2016 r. Centrum Badawczo-Rozwojowe Wielton S.A. posiada jedyną w Polsce a drugą w Europie stację do całopojazdowego badania produktu.

Pod koniec 2016 roku Wielton założył także spółkę zależną na Wybrzeżu Kości Słoniowej, gdzie jako pierwszy europejski producent wybuduje montownię naczep drogowych. W ramach całej Grupy Wielton zatrudnia obecnie około 2 tys. pracowników, przy czym najwięcej, bo aż 1,4 tys. w Wieluniu.

Struktura akcjonariatu Wielton. Źródło: Raport wynikowy 3Q

Skro już zapoznaliśmy się z działalnością firmy, jej strukturą i akcjonariatowi, spojrzymy teraz na wyniki jakie spółka zaprezentowała w 3q19 roku – zanim to jednak zrobimy – rzut oka na strategię którą firma zaplanowała do roku 2020:

Raport 3q Wielton

W kolejnych kwartałach 2019 roku Grupa Wielton będzie kontynuować realizację przyjętej w 2017 roku strategii rozwoju do 2020 roku. Jej główne cele to:
• wzrost wolumenu sprzedaży do 25 tys. sztuk rocznie;
• osiągnięcie rocznych przychodów ze sprzedaży na poziomie 2,4 mld zł;
• EBITDA na poziomie 8%;
zachowanie miejsca w dziesiątce największych firm produkujących przyczepy i naczepy na świecie, a w tym:
• uzyskanie pozycji lidera w rejestracjach na polskim rynku,
• umocnienie pozycji lidera na rynku francuskim,
• uzyskanie co najmniej trzeciej pozycji na rynku włoskim,
• oraz wejście do pierwszej piątki sprzedawców naczep na rynku niemieckim.

Przed przystąpieniem do omawiania wyników przypomnę jeszcze dwa dość ważne wydarzenia które miały miejsce w 2018 rorku:

• Od 1 października 2018 roku spółka konsoliduje wyniki grupy brytyjskiej grupy Lawrence David (LD), co wpływa zarówno na zwiększenie przychodów. Dzięki temu nabyciu Wielton awansował na 8. pozycję w światowym rynku producentów naczep.
• W listopadzie 2018 roku miał miejsce pożar lakierni w Wieluniu – część zleceń odbywa się u zewnętrznych kooperantów co podnosi koszty.

Raport 3q Wielton

Wygenerowanie niższej stopy marży brutto ze sprzedaży, która ukształtowała się na poziomie 11,5% wobec 14,2% rok wcześniej. Obok wzrostu kosztów materiałów i komponentów, wpływ na jej poziom miało podniesienie wynagrodzeń w Wielton S.A. w drugiej połowie 2018 roku. Spółka Wielton ponosiła też wyższe koszty wytworzenia z uwagi na zastąpienie (na skutek pożaru) utraconych mocy zewnętrzną kooperacją.

O ile poziom przychodów w związku z przejęciem LD jest możliwy do realizacji w 2020 roku, o tyle gorzej wygląda to z wolumenem sprzedaży i marżą EBIDTA.

Kluczowym na spojrzenie na powyższy wykres jest wspomniany pożar lakierni (w raportach jest to dość zawile opisane) niemniej jednaj z tego co udało mi się obliczyć w 1H spółka otrzymała 15 947 tys. zł

Raport 3q Wielton

Znacznie lepszy wynik na pozostałej działalności operacyjnej. Był on o 22 266 tys. zł wyższy niż w okresie trzech pierwszych kwartałów 2018 roku, głównie w wyniku otrzymanej bezspornej zaliczki na poczet odszkodowania majątkowego po szkodzie pożarowej z listopada 2018 roku.

Raport 3q Wielton

W dniu 22 sierpnia 2019 roku kolejną transzę w wysokości 6,6 mln zł, jako bezsporną i udokumentowaną część odszkodowania. Spółka oczekuje finalnego rozliczenia odszkodowania majątkowego na przełomie III i IV kwartału 2019 roku oraz realizację kolejnych prac związanych z odtworzeniem utraconego majątku

Stąd szacuję, że wysokość odszkodowania w 3q19 to ~6 mln zł co wpływa na marżę EBITDA (bez odszkodowania wynosiłaby ona ~5,4%) – daleko od zakładanych w strategii 8%.

Niestety z zapowiedzi zarządu i tendencji na rynku – zaraz której się przyjrzymy bliżej nadchodzący czas nie wygląda za “kolorowo” dla spółki.

W trzecim kwartale 2019 roku kilka kluczowych rynków odnotowało spadki w liczbie rejestracji. Takie zachowanie rynków było przewidywane i oczekiwane przez uczestników i ekspertów. Powodów jest kilka: finalna data i zasady wyjścia Wielkiej Brytanii z UE, spowolnienie w Niemczech, zmiana regulacji co do warunków pracy kierowców (Pakiet Mobilności). Jednocześnie przewiduje się, że osłabienie koniunktury potrwa maksymalnie do końca 2020 roku, po czym rynek ponownie zmieni trend.

Rośnie wskaźnik DN/EBITDA który na tą chwile wynosi 3,02 – zgodnie z strategią firma nie planuje nie przekraczać wskaźnika na poziomie 3,5 – jest to informacja dość istotna w kontekście dywidendy, którą spółka wypłaca nieprzerwanie od 8 lat – chodź DY jest niewysoki.

Szukając pozytywów na pewno warto zwrócić uwagę na ugruntowaną pozycję WLT na to, że grupa jest dobrze zdywersyfikowana regionalnie i produktowo:

Struktura porfela. Wielton prezentacja wynikowa 3Q

Dzięki uprzejmości Remigiusza Iwana z https://portalanaliz.pl/ (zapraszam kto jeszcze nie dołączył – jak napiszecie, że z mojego polecenia to dostanę miesiąc dostępu gratis:D) – udało się dowiedzieć w rozmowie telefonicznej z wiceprezesem jak wpływają spadające ceny stali na koszty wytworzenia:

portalanaliz.pl

70% kosztów wytworzenia to koszty materiałowe, w kosztach materiałowych stal bezpośrednia (a dokładnie materiały hutnicze)to 14% . Do tego dochodzą półprodukty ze stali kupowane od kooperantów (osie?) więc sumarycznie trochę większy udział. Faktycznie ceny stali spadają, ale istotne nominalne z tego korzyści są zakładane w budżetach na 2020 rok. 2019 to jeszcze “inercja” – kontrakty plus przemielenie się stali przez magazyn. Stąd faktycznie, w 2020 roku ceny stali powinny pozytywnie oddziaływać na wyniki. Z tymże to nie jest tak, że 100% zysku z tego tytułu zostanie w firmie, prawdopodobnie korzyścią trzeba będzie się podzielić z klientami (ceny sprzedaży)

Wykresy również autorstwa Remiugiusza:

Możemy zaobserwować, że w miesiącu grudniu WLT został liderem w naszym kraju.

Spółka od dłuższego czasu jest w trendzie spadkowym a jej aktualna wycena P/E znajduje się na historycznie niskich poziomach:

Jak wspomniałem kurs WLT jest od dłuższego czasu w trendzie spadkowym, wybicie poziomu ~6,5-6,8 mogłoby wnieść ożywienie na kursie:

Analiza Techniczna spółki Wielton

Czy rynek już zdyskontował już słabe wyniki i co może przynieść 4q – tutaj niestety na tą chwilę nie jestem optymistą na pewno będziemy znacznie mądrzejsi po publikacji raportu rocznego i analizie czy pojawiły się jakieś pozytywne sygnały.