Portfel zagranicznych spółek dywidendowych – Coca-Cola Company (cz.19)

Na początku tego tygodnia jeden z obserwowanych przez mnie użytkowników twitter’a zamieścił na swoim profilu link do artykułu podpisując go w bardzo intrygujący dla mnie sposób „ O szaleństwie w wycenach Coca-Coli, GameStopu i Tesli. O NFT i kupowaniu kryptonietoperzy. Oraz bąków w słoiku.” Autor wymienia Coca-Cola Company (KO) jako jedną ze spółek, której wycena jest szalona, a poziom szaleństwa rośnie z każdą analizowaną spółką.

Link do wspomnianego artykułu tutaj

Możemy przeczytać o KO:

Vitaliy Katsenelson

„They are so focused on the shiny object – the dividend – that they are ignoring how much they are paying for this seemingly endless income stream. Mr. Market will let you have Coke today at 30 times earnings.”

Z racji tego, że jest to spółka będąca zawsze w kręgu moich zainteresowań, postanowiłem jednak sprawdzić, jak aktualnie wygląda wycena KO.

Czy faktycznie jest szaleńczą wyceną, a może jednak okazją? Jesteście ciekawi?
Zapraszam!

Coca-Cola Company (KO)

Coca-Cola Company to spółka, której z pewnością nikomu z nas nie trzeba przedstawiać. Spółka jest elementem kultury USA. Historia spółki sięga roku 1886 , kiedy to John S. Pemberton opracował recepturę syropu na bazie liści koki i orzechów koli. Aż trudno uwierzyć, że w pierwszym roku sprzedawało się jedynie dziewięć drinków. Dziś KO sprzedaje swoje produkty w ponad 200 krajach. Do The Coca-Cola Company (KO) należą poza Coca-Colą takie marki jak Sprite, Fanta, Cappy, Powerade. Schwepps czy Costa Caffee. Aktualnie spółka zatrudnia ponad 80 tysięcy pracowników na całym świecie.

Bardzo istotnym aspektem pozwalającym na uzyskanie wysokiej rentowności jest stosowany przez KO system. Firma zajmuje się sprzedażą gotowych produktów oraz koncentratów do napojów. Czasami są one określane jako „bazy do napojów”, syropów i niektórych gotowych napojów, autoryzowanym partnerom rozlewniczym. Następnie są one butelkowane i dystrybuowane dalej:

Jeszcze 8 lat temu spółka zatrudniała blisko dwa razy więcej pracowników z czego większość pracowała w oddziałach zajmujących się butelkowaniem. Dziś ten proces jest w większości zlecany partnerom:

Spółka raportuje swoje wyniki w czterech segmentach geograficznych:

• Europa, Bliski Wschód i Afryka
• Ameryka Łacińska,
• Ameryka Północna,
• Azji i Pacyfiku,

Poza tym zawiera jeszcze:

• Global Ventures,
• and Bottling Investments Group

Pod względem geograficznym największym rynkiem dla Coca-Cola Company jest Ameryka Północna, w której sprzedaż stanowi 34% ogólnych przychodów. Następni w kolejce to Europa, bliski wschód i Afryka z wynikiem 18 %. Dalej znajduje się Azja i Pacyfik 14% oraz Ameryka Łacińska 10%:

Wycena

KO to spółka, której zarzuca się stagnację pod względem przychodów – trudno się pod tym względem nie zgodzić, gdyż przychody spadają w ciągu ostatnich pięciu lat średniorocznie o około 2,5%:

Zanim napiszę kilka słów o zysku netto zaznaczę, że wyniki spółki w roku 2017 w związku reformą podatkową zostały obciążone zdarzeniem jednorazowym w wysokości 3,6 mld dolarów. Do obliczeń będę posługiwał się w uproszczeniu wyłączeniem tego zdarzenia jednorazowego – tak aby nie zaburzało ono całościowego obrazu wyników – zyski średniorocznie za ostatnie pięć lat rosną o blisko 3%:

Wycena KO na poziomie P/E 30

We wspomnianym artkule autor odwołuje się również do wyceny, która jest na poziomie P/E 30. Tutaj pozostaje kwestia jakimi zyskami się posługujemy – GAAP, non-GAAP czy znormalizowanymi. Ja zawszę bazuję na tych ostatnich – z założenia mają one wykluczyć nam wpływ zdarzeń jednorazowych. Na dziś, przy takich zyskach, wycena spółki mierzona wskaźnikiem P/E wynosi aż 36! Dużo prawda? Chociaż patrząc na średnią z ostatnich pięciu lat wynoszącą nieco ponad 32, nie jest to jakimś znacznym odchyleniem. Pytanie dlaczego inwestorzy tak wysoko wyceniają KO, która przecież nie jest spółką technologiczną, nie produkuje samochodów elektrycznych oraz nie lata w kosmos? Czy jest to dywidenda, o której pisze autor artykułu? Przypomnę również, że aktualna stopa dywidendy wynosi około 2,7%.

Wycena na poziomie P/E 36 po normalizacji i stopa dywidendy na poziomie 2,7% nie wygląda zbyt zachęcająco, spadające przychody, niewielki wzrost zysku netto – jest jedno małe ale, światełko w tunelu:) A mianowicie wzrost zysku z działalności operacyjnej i wolnych przepływów pieniężnych i te rosły średniorocznie w ciągu ostatnich 5 lat o blisko 16% – co jest wynikiem znakomitym. Bazując na wycenie za pomocą CFO mówimy już o poziomach P/CFO 20,5 dla pięcioletniej średniej wynoszącej 23 czyli tutaj spółka jest wyceniana bardziej korzystnie:

Analitycy w kolejnych latach zakładają średnioroczny wzrost zysków spółki na poziomie ~8%. Nie napisałem nic o dywidendzie – a to, aż nie wypada! Spółka płaci rosnące dywidendy od 59 lat!
W ostatnich 5 latach podnosząc ją o skromne 3,71% i przeznaczając na nią ponad 73% nieznormalizowanego zysku:

Czy moim zdaniem aktualna wycena KO jest szaleńcza? – nie.
Czy jest atrakcyjna? – nie.
Czy chciałbym mieć KO w swoim portfelu? – tak, ale w odpowiedniej cenie😊

Spółka nie trafia jak na razie do portfela gpwatak. Pełny portfel możecie śledzić tutaj:

W akcje tej spółki możesz zainwestować przykładowo przez LYNX