Elektrotim z rekordowym kontraktem i szansą na bardzo dobre wyniki

ELEKTROTIM S.A. wykonuje instalacje i sieci elektryczne oraz elektroenergetyczne, systemy automatyki dla budownictwa, przemysłu i energetyki. ELEKTROTIM S.A. jest jednostką dominującą Grupy Kapitałowej, której struktura przedstawia się w następujący sposób:

PROCOM SYSTEM S.A. – Spółka oferuje systemy automatyki  dla ochrony środowiska, przemysłu i energetyki. ELEKTROTIM S.A. posiada 90,91% akcji PROCOM SYSTEM S.A

ZEUS S.A. – głównym przedmiotem działalności są usługi  budownictwa specjalistycznego w  zakresie  projektowania  i  wykonawstwa instalacji elektrycznych, energetycznych, teletechnicznych.

Ostoya-DataSystem Sp.z o.o. głównym  przedmiotem  działalności  jest produkcja oraz wdrożenia innowacyjnych systemów informatycznych w obszarze zarządzania bezpieczeństwem. ELEKTROTIM S.A. posiada 82% udziałów OSTOYA-DataSystem Sp. z o.o.

Grupa raportuje swoje wyniki z podziałem na trzy segmenty:

• Segment Instalacje
• Segment Sieci
• Segment Automatyka

Wyszczególnię poniżej produkty oferowane przez poszczególne segmenty – pomimo, że jest ich sporo – rzuci to więcej światła na to, jak szeroką ofertę posiada grupa ELEKTROTIM.

Segment Instalacje

1. Projekty budowlane i wykonawcze, w tym:

• projekty linii elektroenergetycznych kablowych WN, SN i nn, 
• projekty stacji transformatorowych WN/SN i SN/nn, 
• projekty EAZ,
• projekty oświetlenia dróg, ulic i placów,
• projekty sygnalizacji świetlnych, 
• projekty iluminacji obiektów o walorach architektonicznych, 
• projekty iluminacji świątecznych,
• projekty instalacji sanitarnych,projekty instalacji elektrycznych siły i światła dla obiektów przemysłowych i usługowo-handlowych, 
• projekty instalacji słaboprądowych.

2. Instalacje elektryczne, w tym:

• stacje transformatorowe, 
• instalacje elektryczne siły i światła.

3. Rozdzielnice elektryczne, w tym:

• komputerowe systemy integrujące BMS i SMS
• systemy okablowania strukturalnego, 
• systemy sygnalizacji pożarowej 
• systemy kontroli dostępu, 
• systemy telewizji przemysłowej, 
• systemy ochrony technicznej
• instalacje automatyki budynkowej
• systemy rejestracji pracy, 
• obwodowe systemy ochrony, 
• systemy EiB, 
• systemy telekomunikacyjne. 

Segment Sieci

1. Sieci elektryczne, w tym:

• sygnalizacje świetlne,
• oświetlenie drogowe,
• iluminacje obiektów,
• oświetlenie nawigacyjne lotnisk
• oświetlenie nawigacyjne lądowisk,
• linie kablowe SN i nn, 
• sieci teletechniczne,
• stacje transformatorowe SN i nn
• systemy oświetlenia nawigacyjnego

2. Sieci teletechniczne, w tym:

• Kanalizacje teletechniczne,
• Linie telekomunikacyjne miedziane,
• Linie telekomunikacyjne światłowodowe,
• systemy radarowe,
• systemy antenowe,
• inne systemy nawigacyjne i radiokomunikacyjne.

3. Elementy  infrastruktury drogowej, w tym: 

• oznakowanie poziome cienko i grubowarstwowe dróg i ulic, 
• oznakowanie pionowe, 
• organizacja ruchu drogowego: tymczasowa i docelowa
• urządzenia bezpieczeństwa ruchu drogowego
• projekty organizacji ruchu.

4. Serwis sygnalizacji i oświetlenia, w tym: komponenty  infrastruktury drogowej, w tym: 

• obsługa, modernizacja i konserwacja sygnalizacji świetlnych,
• obsługa i konserwacja oświetlenia dróg i placów,
• obsługa, modernizacja i konserwacja oświetlenia zewnętrznego i iluminacji obiektów,
• konserwacja instalacji siły i światła,
• sterowniki sygnalizacji świetlnej.

5. Sieci wysokich napięć, w tym:

• linie energetyczne WN napowietrzne,
• linie energetyczne WN kablowe,
• elektroenergetyczna automatyka zabezpieczeniowa (EAZ),
• telemechanika,
• systemy nadrzędne,
• stacje WN/SN.

Segment Automatyki

1. Systemy automatyki dla energetyki wytwórczej:

• system automatyki dla bloku energetycznego
• system automatyki instalacji uzdatniania wody i oczyszczania ścieków
• system automatyki instalacji podawania paliwa, odpopielania i odżużlania
• system automatyki układów ciepłowniczych
• system automatyki układów sprężarkowych
• system automatyki instalacji oczyszczania spalin
• projekt automatyki bloku energetycznego i instalacji pomocniczych
• system automatyki małych instalacji w energetyce
• usługi serwisowe.

2. Systemy automatyki dla instalacji ochrony środowiska:

• instalacje automatyki i elektryki dla oczyszczalni ścieków
• instalacje automatyki i elektryki dla stacji uzdatniania wody
• instalacje automatyki i elektryki dla układów pompowych
• system automatyki dla oczyszczalni ścieków
• system automatyki dla stacji uzdatniania wody
• system automatyki dla układów pompowych
• system monitoringu sieci wodnych i kanalizacyjnych
• projekt automatyki dla oczyszczalni ścieków
• projekt automatyki dla stacji uzdatniania wody
• usługi serwisowe
• system ochrony i monitoringu ryb – Neptun
• skaner do monitorowania przepławek.

3. Systemy informatyki przemysłowej:

• SKSR System Kontroli Strat Rozruchowych
• MESKAN Modułowy System Kontroli Eksploatacji
• VECTAN System Kontroli Eksploatacji Urządzeń
• PROMAN System wizualizacji i wspomagania zarządzania procesami produkcji
• CERTAN SYSTEM
• interfejsy komunikacyjne
• wykonywanie oprogramowania na zmówienie
• serwisowanie produktów własnych.

Podział przychodów

Przychody z uwzględnieniem grup produktowych dla ELEKTROTIM S.A. za rok 2021 przedstawiają się następująco:

Czterech głównych odbiorców odpowiada za nieco ponad 50% przychodów dla ELEKTROTIM S.A.:

Natomiast dwoma głównymi segmentami są energetyka i przemysł:

Wyniki

Wyniki grupy w ostatnich latach jednak nie zachwycają. Portfel zamówień w ostatnich kilku kwartałach zawierał się między 300-350 mln PLN, również przychody spółki były stabilne:

Ostatni zaraportowany kwartał 1Q22 z pewnością był dla spółki jednym z najsłabszych w ostatnim czasie – spółka odnotowała ponad 5 mln straty.

Patrząc na samą aktualną wycenę mierzoną najpopularniejszym wskaźnikiem P/E – z pewnością jest bardzo drogo:

Historyczny kontrakt

Mowa oczywiście o informacji z końcówki marca tego roku – “Elektrotim zawarł ze Skarbem Państwa – Komendantem Głównym Straży Granicznej – umowę na zaprojektowanie i wybudowanie bariery elektronicznej wraz z infrastrukturą towarzyszącą na granicy polsko-białoruskiej na odcinku Podlaskiego Oddziału Straży Granicznej o długości ok. 202 km – podała spółka w komunikacie. Wartość umowy netto to ok. 270 mln zł.“

Jak wspominałem wyżej, portfel zamówień całej grupy oscylował w przedziale 300-350 mln, więc podpisany kontrakt na budowę bariery na granicy z Białorusią jest bardzo istotny i rekordowy dla całej grupy:

Dodatkowo, grupa podpisała po raporcie za 1Q22 dodatkowe umowy o wartości 75 mln PLN i jej oferty zostały wybrane (na razie bez umów) jako najkorzystniejsze w postępowaniach o wartości prawie 96 mln PLN

Co istotne, ELEKTROTIM S.A. posiada jednak doświadczenie w tego typu projektach. W latach 2019-2021 spółka zrealizowała na zlecenie Bieszczadzkiego Oddziału Straży Granicznej w Przemyślu umowę, której przedmiotem była rozbudowa systemów ochrony technicznej granicy zewnętrznej UE w zakresie urządzeń nadzoru na odcinku o długości około 32 km. Jeżeli spojrzymy sobie na te dwa przygraniczne projekty – cena bariery wynosiła wtedy 0,56 mln PLN/km (kontrakt pozyskany w grudniu’19). Obecnie to 1,34 mln PLN/km (+137%), przy czym wzrost kosztów miedzi w tym okresie to +81%, a pracy +36% r/r. Na konferencji po wynikach 4Q’21 zarząd informował, że projekt na granicy ukraińskiej zakończył się marżą na poziomie 25% brutto.

Sam prezes Elektrotim  podkreśla, że realizacja tej umowy powinna wyraźnie poprawić wyniki spółki, jak również całej grupy:

Udana realizacja umowy na budowę bariery elektronicznej wyraźnie poprawi wyniki spółki w tym roku – w stosunku do 2020 i 2021 r. Spodziewamy się skokowego wzrostu przychodów i wyniku netto

Prezes poinformował, że w realizacji umowy będą uczestniczyć wszystkie spółki grupy – OSTOYA Data System dostarczy system integrujący, ZEUS wykona część prac montażowych, a PROCOM SYSTEM pomoże również w obszarze informatyki i transmisji danych, więc wszystkie mają szansę na poprawienie wyników.

I jeszcze jeden bardzo istotny cytat w kwestii ostatnich informacji o planach budowy sieci sensorów do wykrywania intruzów na granicy polsko-rosyjskiej z Obwodem Kaliningradzkim. 

Pozytywna realizacja powoduje, że będziemy naturalnym partnerem do kolejnych takich umów. Segment związany z bezpieczeństwem jest przyszłościowy. Wierzę, że referencje będzie można przełożyć bezpośrednio na kontrakty w innych obszarach, a pozytywne wykonanie tej umowy będzie znakiem, że potrafimy sobie poradzić z większymi tematami

Prognozy

Dom Makleski BDM wydał ostatnio rekomendację “kupuj” z ceną docelową 11 PLN zakładając zysk netto w latach 2022/2023/2024 odpowiednio 13,7 mln PLN / 12,5 mln PLN / 10,8 mln PLN. Zakładając realizację tych założeń (co ważne BDM zakłada niską marżę brutto na poziomie 15% dla projektu bariery na granicy z Białorusią) wskaźnik cena do zysku spada do poziomu 5 czyli najniższych historycznych poziomów.

Na rentowność patrzę nieco bardziej optymistycznie niż BDM opierając się na słowach prezesa:

Budżet tego zadania został opracowany na podstawie bieżących cen materiałów, urządzeń i usług, a relatywnie krótki termin realizacji pozwoli z dużym prawdopodobieństwem zachować budżetowane marże. Ryzyko techniczne jest ograniczone

Wspomniana przez mnie bariera na granicy z Rosją została wyceniona na 330 mln PLN:

Gen. Tomasz Praga, komendant główny Straży Granicznej

Jesteśmy praktycznie gotowi, dokumentacja została przygotowana, prowadzimy prace, żeby pozyskać odpowiednie środki finansowe. Szacujemy, że na tym odcinku będziemy potrzebowali, patrząc na inflację, ok. 330 mln zł 

Grupa może być również beneficjentem szeroko pojętej transformacji energetycznej co czyni ją jeszcze bardziej atrakcyjną. Oczywiście same kontrakty nie są gwarantem rekordowych zysków – przy tak dużym portfelu zagrożeniem może być brak wystarczających zasobów ludzkich, dynamiczny wzrost kosztów materiałów czy wykonawstwa o czym zawsze trzeba pamiętać – nie mniej uważam, że spółka jest warta uwagi ze względu na pojawiające się przed nią szanse i perspektywy w najbliższym czasie.